中国通号(03969)收入和盈利增长基本符合预期，新订单指引乐观
分板块来看，公司设计集成业务收入达到50.55亿元，同比提升27.6%，毛利率较去年同期提升4.1个百分点至42%；设备制造业务收入为18.9亿元，同比下降30%，但毛利率较去年同期仍微升0.2个百分点至37.9%；系统交付业务收入42.95亿元，同比提升8.1%，毛利率为10.1%；工程总包业务收入40.69.亿元，同比提升107.6%，毛利率为10.6%。公司主要板块毛利率均有所提升，整体毛利率下降1个百分点至25.2%，主要是高毛利的设备制造业务占比下降和低毛利的工程总承包占比提升。新订单方面，公司预计下半年招标情况会明显优于上半年，而公司全年的新订单目标为同比提升30%。
2018年铁路竣工里程增加，中国通号收益确定性最高
2017年铁路新线竣工里程相对较低，造成行业中的企业收入明显受到影响，中车系企业（中国中车1766HK和时代电气3898HK）车辆相关收入明显下滑，而中国通号设备制造收入也受到影响。2018年铁路新竣工里程预计将大幅增加，我们认为由于不同线路的车辆需求相差巨大，车辆业务复苏的不确定性仍然较大，但中国通号的设备主要与基建相关，新增里程增长带来的收入增长确定性更高。同时，2017年上半年，中国通号来自轨交业务（设计集成、设备制造和系统交付业务）的收入占总收入约75%，而中车系两家企业则均低于68%。从质量和占比上看，我们都认为中国通号的受益程度将更高。
高增长仍未在估值上完全体现，维持买入评级
上半年中国通号业绩表现明显优于同业（中国中车和时代电气），但中车系同业2017年预测市盈率为13.5倍，中国通号仅为12.2倍。同时中国通号2017-19年预测净利润复合增速为18.6%，而同业仅为9.9%，中国通号目前股价对应0.65倍PEG，同业则均超过1.25倍。我们认为中国通号的增长速度和确定性都优于同业，我们按0.9倍2017年预测PEG，给出7.90港元目标价，维持买入评级。